扑克专访 | 颜冬：当故事是无关痛痒的“酝酿”，天胶汹涌的背后已超跌吗？ | 自由微信

扑克专访 | 颜冬：当故事是无关痛痒的“酝酿”，天胶汹涌的背后已超跌吗？

原创 2017-09-28 颜冬扑克投资家

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专访嘉宾 | 林禾橡胶颜冬

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核心观点：

在经过近半个月左右的连续下跌之后，橡胶终于在今日跌至停板。作为领跌的品种，橡胶是什么原因导致其跌势如此凶猛？是基本面的变化？宏观面的影响？还是资金面的撤离？跌至13600的橡胶是否还有下探的空间？这种情况下，在盘面上，又该如何操作？今日，扑克内容小分队请来了林禾橡胶的颜冬，为大家传道授业解惑。

1.认为这波下跌主要原因在三个方面：一是现在正处在一个商品整体回调的阶段；二是橡胶自身基本面薄弱；三是1711合约面临着交割的压力，面临着接货之后，全乳胶如何消化这一难题。同时，全乳胶与混合胶等进口胶种的税差问题也需要超跌一下来化解。

2.从整体供需情况来看，从全球的角度来说，需求端截止到8月份，全球的需求增长只达到0.8%的水平，但在供应端，增长却较为迅速，前8月ANRPC协会国出口量同比增9.4%。全球供需面这样的情况，也就决定了天然橡胶不具备大幅上涨的条件。

3.后续在天气条件（特别是降雨量）这个问题上，需要持续关注。另外，在价格跌的太低之后，割胶意愿是否会下滑从而影响整体的供应亦值得关注。

4.资金倾向于价值的洼地，但所谓的价值洼地，也要配合着故事来讲。目前来看，预期并没有故事去配合。认为在1711合约交割前，很难再出现一个大幅度的反弹行情，1711合约结束之后，则要看1801 具体的点位在哪。如果1801在12500以下，可能会出现一定程度的反弹，但是反弹的力度我认为不会超过15000一线。

5.个人投资者在盘面操作上，是比较困难的。但贸易商仍可以坚定价差会继续收缩，做好相应的头寸配置。

PUOKE 专访 嘉宾简介

颜冬，近十年大宗商品研究经验，曾供职于威讯控股集团任统购分析师。擅长宏观研究、货币政策、有色以及塑胶行情的分析。

完整专访内容：

➤ 扑克财经：近日橡胶一路下跌，今日更是跌只停板，对此，该如何理解？

智咖颜冬：我认为，这波下跌，橡胶作为一个领跌的品种，的确是跌的别开生面，速度非常快，甚至连逃生的机会都不给。

我从三个方面来分析一下这波的下跌：

一是从大的商品背景来分析。现在正处在一个商品整体回调的阶段，而之所以会出现商品集体调整的情况，主要还是因为国际宏观面与国内宏观面共同出现了一些偏弱的迹象和预期。

美联储渐进式缩表的预期大家耳熟能详。国内方面，M2的增速持续回落，渐渐带来了“时滞”效应，经济的热度有所减退。同时，国内的资金面在九月末时，也会有一个季度的考核，导致资金面偏紧。

另外，现在市场的监管亦较为严格。可以看到，今天早上的央视新闻里，还报道了“18家PVC经营企业因垄断被罚4.57亿元”的新闻，这都可以说明，监管层对于市场的炒作、操纵行为以及对于一些商品过度的情绪渲染，监管力度是比较大的，也会有一些打压措施。由此，就导致了市场整体的投机情绪回落，投机的需求相应的也就有一定的减少。

近期房地产调控等因素，也给市场带来一定的情绪影响。

二是橡胶自身基本面薄弱。对于这一点，主要还是从整个产业链利润传导的角度来理解。可以看到，今年轮胎厂的压力是非常大的，虽然轮胎厂在7、8月份后，进行了连番的提价，一直到现在9月底，各大轮胎厂也出台政策表示10月要继续提价。但问题是，整体上，轮胎厂的利润水平仍旧非常弱。

协会统计的41家企业，有13家出现了亏损，整体的盈利水平，相较于去年，下降了60%多。一方面是上半年的成本控制做的工作不到位，采购节奏没踏准，另一方面是下半年以来炭黑助剂钢帘线这些辅料的大幅上涨拉高了生产成本以。同时环保支出也加大了不少，有的企业买一套除异味的装置就要近千万。

也就是说，虽然轮胎厂也在提价，但却始终无法覆盖成本上升的幅度，最终就只能去找产业链中最弱的橡胶去欺负了，因为它没有“供给侧”概念，且增产的态势世人皆知。主要供应来源也是东南亚，“弱国无外交”。

再从整体供需情况来看，从全球的角度来说，需求端截止到8月份，全球的需求增长只达到0.8%的水平，但在供应端，增长却较为迅速。以泰国、马来西亚、印尼这三个国家来说，今年前八个月，同比去年出口的增速是9.2%。所以，全球供需面这样的情况，也就决定了天然橡胶不具备上涨的条件。

三是从期货的角度来分析为什么合约的跌幅会这么大，甚至出现了跌停这样的情况。1711合约本身就面临着交割的压力，30吨的老胶是实实在在要“丑媳妇见公婆”的，1711合约结束，16年的老胶必须面临转为现货的现实。接货之后，全乳胶如何消化？又是难题。同时，税差也是问题。国内的全乳胶是11%的税票，而进口的越南3L胶则是17%的税票，所以，在市场上，全乳胶越来越不受欢迎，很难集中消化。这也就导致了交割压力的提前爆发，现在来看，是在节前就爆发了，出现了弃盘的情况。

对于1801合约来说，它本身升水过高，一度升水现货3500元，现在回落到2000多的水平，其实仍是处于升水较高的情况。造成升水高的原因，主要还是因为在前期，市场存在后续可能会出现一些供应上的减产预期，但后来三国会议却泼了一盆冷水，使得预期破灭。

目前升水2000多我觉得还是不合理的，我喜欢用一个词，“筹码升水”，1801因为可以展期，腾挪时间周期长，所以具有“筹码价值”，但如果资金预期后期的基本面，完全不会好转，相应的，筹码升水也就会减弱，最终，可能就会回归到只比现货升水800-1000左右这样的水平。

➤ 扑克财经：后续供需面情况如何？还会发生哪些变化？

智咖颜冬：十一以后，供需是这样一个情况。因为在8、9月份，特别是在8月份时，国内的期货价格是比较高的，跟现货的差距达到了3000多，所以在当时，引发了大量的套利盘。套利盘的行为模式，就是买入人民币混合胶、船货混合胶、标胶越南3L胶等，然后在期货市场进行做空。而这种行为引发的后果就是，在9、10月份，到港量将会非常大。

对于这点，从出口数据上，可以得到较好的验证。7月份泰国对中国出口了21万吨，但在8月份，总出口数达到了36万吨。越南对中国的出口数据，在7、8、9月三个月份，也是连续创出历史新高。1-8月份，越南整个对中国的出口数量已经达到了59万吨以上这样的规模（总出口80万吨）。与此同时，印尼的出口也是同比增幅15%以上。今年后期的货基本不用担心会缺了。

在需求端，从国内的情况来看，在今年接下来的时间里，值得期待的，配套胎的表现还是不错的，因为新车车辆包括重卡的销量，还是不错的。但最主要的替换胎市场，表现却比较差，因为现阶段，整个货运市场的运价一直较为低迷，卡车司机换胎的意愿就不会很高。单车运力下降之后，轮胎的磨耗也在变小，以前可能6-8个月就需要换胎，现在则可能要12个月左右才需要换一次胎。轮胎整体替换的频率的降低，也就导致现在整个轮胎的库存也是在重新的积聚。

另外，后续出口市场可能稍微会好转一些，今年出口市场整体的增幅是1.8%，虽然说是低于预期，但是既然有增长还是不错的。

从全球的需求来看，从现在已有的数据来看，表现稍好的是欧洲，欧洲整体的卡车销量增加了4%，轮胎的需求量增加也超过了3%，但是美国的需求却出现了回落的情况，印度的需求也不是很好。巴西伊朗是亮点，轮胎需求都增了10%以上，但影响有限。

➤ 扑克财经：目前来看，相较期货盘面的大跌，现货情况表现如何？

智咖颜冬：今天跌停，报价意义不大。直到目前为止，现货是没怎么有实质的成交的，毕竟买卖双方报价相差还是比较大的。比如云南地区，西双版纳标二胶报价在11500，江阴地区贸易商在跌停前还愿意11200去买，而到了现在，报价在11000，可能都已经没有了，很多贸易商甚至都不出价，要等到晚上再次开盘观察下情况如何，再考虑定价的问题。

国外的情况，从马来西亚中午的收盘价来看，中午报收在1428美金，也是下跌了差不多100美金左右。

➤ 扑克财经：后市还有哪些因素会对橡胶的行情产生影响？

智咖颜冬：供应上，最不确定的因素还是天气情况。去年有一波大行情，从18500涨到了22500，就是因为当时洪水引发的恐慌情绪。那么，今年是否会出现这样的情况？或者说，即使不会出现洪水，但降雨量过多或者过少，也都会产生一定的影响。因此，天气条件，需要保持持续的关注。

第二个因素就是，在价格跌的太低之后，割胶意愿肯定会下滑，整体的供应亦肯定会受到影响。国内在四季度，可能会有一些维稳的措施，因为很快十九大就要召开，整体GDP维稳的主基调还是没有改变的。到时对于资金链的支持力度以及基建的态度，可能还是偏暖的。宏观维稳情况下，出现商品集体崩盘的情况，概率并不是很高。

➤ 扑克财经：您提到割胶意愿的问题，那么现在现货的水平是否已经触及到一些胶农或者贸易商的成本线了呢？

智咖颜冬：情况是这样的，像泰国、印尼、马来西亚这些地区，都是以中小胶农为主，是家庭式的运营模式，严格来讲，不存在成本的问题，只要能维持家庭的基本生活，就不会出现砍树的现象。并且，对于一些偏远地区，那里没有工厂、没有工业，最终也就只能选择去种植橡胶。但是如果种植胶树的收入已经低于最低工资的标准，可能就会引起弃割的情况。

目前来看，情况还是可以的。今天泰国的胶水还是报在五十泰铢，一般要降到四十泰铢左右，收入才会低于整个泰国的最低标准。马来西亚的话，政府也有很多的补贴措施，胶农的收入也是可以的。国内像海南本来今年预计出现5万吨的增产，现在没这么乐观了，产量会低于38万吨。但云南地区不会出现像海南那样的情况，云南也是以中小胶农为主，成本相对来讲比较低，今年整体开割面积增长8%，产量增4%左右没问题，估计能达到45万吨以上。

➤ 扑克财经：有观点认为，橡胶的表现相较于其他品种来说已经超跌，后续应是一个企稳过度寻求方向的阶段，对此，您怎么看？

智咖颜冬：这其实也是一个一直存在的问题。资金肯定是倾向于一些价值洼地的，但所谓的价值洼地，也要配和着故事来讲。目前来看，预期并没有故事去配合。

前期炒作的故事是重卡，也是炒了一年多。还有比如说炒作三国减产会议，也就是限制出口的会议，现在也落空了。所以，现在需要寻找新的故事，但也比较困难。并且，经过前面几轮的炒作，大家的心态可能也已经疲劳。

资金后续该如何造势？还是需要新的题材，毕竟资金希望的，是锦上添花，希望行情走出来后，技术条件重新调整好后，资金再来讲讲故事。但现在套牢盘这么多，恐怕是没有人愿意去做解放军。

因此，我认为，在1711合约交割前，很难再出现一个大幅度的反弹行情，1711合约结束之后，则要看1801 具体的点位在哪，如果1801在12500以下，可能会出现一定程度的反弹，但是反弹的力度不会超过15000。

➤ 扑克财经：在盘面操作上，是否有什么建议可以与我们分享？

智咖颜冬：现在的行情，盘面操作是比较困难的。其实行情在2万多的位置时，我就建议大家去做空了，很少有做多念头。当然前期做空，在8月份涨到17000多时也会有一定的浮亏，但是到现在再来看，做空的思路还是得到验证的。但是在现在这样低的点位，再建议大家做空，就不太理性了。

在前期，我也一直表示，因为1801有很大的不确定性，可以选择去做最确定的1711合约，现在来看，也是比较不错的策略。但同样的，现在跌到这个点位，加之1711合约可能最终的交割价会在10500左右来看，下方也没有多大空间。所以，在期货盘面上，确实不好再给建议。

但是对于贸易商，仍可以坚定价差会继续收缩的观点。虽然现在期现价差已经减小至2千多，但我个人认为，后期还有1000点左右的空间，原因我在前面也有讲到，全乳胶在市场上，确实不受欢迎。

前几年，宁波、杭州两港，越南胶每年进口的量只有1-2万吨，但现在，杭州港、宁波港的进口量达到了10万吨，上海港达到了20多万吨，上海港今年进口混合胶33万吨，同比增幅32%，主要来源就是越南3L混合。江浙地区的一些制品厂都更愿意使用越南胶，不愿使用全乳胶。这种情况，就会导致接了全乳胶的货后，可能要两三年才能消化。也就是说，全乳胶必须以价格来竞争，以低价格才能销得出去。

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